九龙证券国际锌矿山一季度财报梳理

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　　本文作家：　　星河期货考虑员陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资接头证号：Z0020351

　　第一部分序论选录

　　一、要点综述

　　咱们对国际10家矿企锌矿产量进行汇总，2026年一季度锌精矿产量106.97万吨，环比-7.45%，同比-3%。2026年一季度样本矿企中仅 Boliden（并购增量）、BHP（品位晋升）、Grupo México（矿区开释）小幅增产。其余矿山因清寒关停、矿平地质灾害/事故、矿石品位下行、矿山开采结构转向铜/贵金属、原料供给受限、天气扰动等成分影响，产量受到不同程度侵扰。导致举座产量环比、同比均出现下滑。

　　把柄对国表里数据进行整理，展望2026年大家锌精矿产量同比增量在21.27万吨傍边。其中国际产量增多13.27万吨，国内产量增多8万吨。探究到年中矿山可能因为品位下滑、当然灾害、突发西宾等成分影响，产量或有减少，故主动下调产量预期。展望2026年大家锌精矿产量同比增量或在15万吨傍边。

　　二、市集影响

　　展望2026年大家锌精矿产量同比+1.19%至1272万吨，产量虽有增多，但增幅较2025年（5.47%增幅）彰着下滑。一方面2026年新投矿山体量较2025年减少；另一方面部分矿山虽有提产、复产等带来一定增量，但部分矿山因矿山清寒、采序弯曲、安全事故、输送受阻等成分带来减量，对消了部分增量。

　　需要柔软：国内赫章猪拱塘铅锌矿选矿厂7月将试坐褥，探究现时矿山盈利空间较大，一定程度上或加速新矿山投产节律。后续仍需柔软该矿投产及产出情况。

　　三、风险辅导

　　1-5月国际矿山受地缘政事、交通输送、电力短缺等诸多成分影响，坐褥侵扰频发。锌精矿加工费合手续下调，且锌价要点较年头彰着抬升。探究到海表里矿山盈利空间较大，不捣毁刺激新建矿山加速投产以及部分矿山晋升开工率加大产出。

　　第二部分国际矿山产量

　　一、国际矿山产量

　　2026年1-3月，大家锌精矿产量为301.13万吨，同比增多5.85万吨或1.98%；其中国际锌精矿产量为208.63万吨，同比+2.13%或4.35万吨；中国锌精矿产量92.5万吨，同比+1.65%或1.5万吨。

　　2026年1-3月国际锌精矿主要增量在葡萄牙、刚果（金）、俄罗斯、巴西、以及南非。

　　葡萄牙1-3月锌精矿产量5.13万吨，同比+85.09%或2.36万吨。增量主要来自Neves‑Corvo及Aljustrel矿山。其中Neves‑Corvo的扩建面容2024 年末全面齐备，选矿处理身手大幅晋升，2026一季度进入领略爬坡坐褥期，磨矿产能豪阔开释，浮选、落空、过滤全拓荒完成技改升级，磨矿处理量同比大幅抬升。Aljustrel 此前关停，2025 年下半年完成矿山复产更正，2025 年末试坐褥、2026一季度进展生意化爬坡出矿，是葡萄牙新增锌精矿增量的首要增量源之一。

　　刚果（金）1-3月锌精矿产量6.7万吨，同比+51.39%或2.27万吨。增量主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山面容合手续开释增量。Kipushi 2026年一季度锌精矿产量达到创记录的6.5万吨，环比增长6.0% ，选矿厂的回收率初度平均跳跃90%，该选矿厂将2026年的产量领导主义定为24-29万吨锌精矿。

　　俄罗斯1-3月锌精矿产量10.5万吨，同比+15.38%或1.4万吨。增量主要来自Ozernoye 矿山，2026年该矿山产量合手续开释。

　　巴西1-3月锌精矿产量4.64万吨，同比+25.86%或0.95万吨。增量主要来自Nexa 旗下 Aripuanã、Vazante 两座矿山。其中Aripuanã因入选原矿品位大幅抬升、选矿厂合手续爬坡达产、尾矿过滤拓荒更正推动；Vazante因原矿锌品位上行、井下深部扩建一季度合手续干涉带来彰着增量。

　　南非1-3月锌精矿产量5.22万吨，同比+18.62%或0.82万吨。一季度BMM矿山因品位下滑、采掘弯曲等成分影响，虽有减量。但Gamsberg二期扩产投产，带来了彰着的增量，豪阔弥补了BMM的减量，并带来该地区主要增量。

　　2026年1-3月国际锌精矿主要减量在瑞典、好意思国、爱尔兰、沙特阿拉伯及伊朗。

　　瑞典1-3月锌精矿产量4.68万吨，同比-20.3%或1.19万吨。一季度Boliden 旗下三大主力矿山集体减产导致该地区锌精矿减量彰着。其中Garpenberg因事故形成产量减少；Boliden Area因顶点天气影响产量减少；Zinkgruvan因采区配矿弯曲导致锌精矿产量下滑。

　　好意思国1-3月锌精矿产量15.42万吨，同比-6.94%或1.15万吨。Red Dog的 Qanaiyaq 矿区左近资源清寒，2026 年内计议闭坑，一季度优先开采外围低锌矿段，入选锌品位合手续走低。

　　爱尔兰1-3月锌精矿产量1.74万吨，同比-19.21%或0.41万吨。Tara 是爱尔兰的高资本深部锌矿，一季度受欧洲自然气、电力高位推升开采资本，导致企业主动减产。

　　沙特阿拉伯1-3月锌精矿产量0.38万吨，同比-50.98%或0.4万吨。一季度沙特阿拉伯对多金属矿山开采优先级弯曲。优先开采金、铜等高价值矿体，锌手脚副产有所减轻。

　　伊朗1-3月锌精矿产量6.13万吨，同比-5.77%或0.38万吨。一季度受地缘政事成分影响：阿巴斯港锌精外贸发运受阻，矿山外售订单缩减，矿企主动下调开采负荷；矿山关节选矿备件、化工药剂入口受阻，拓荒故障率抬升，非计议停机增多，Mehdiabad 等主力大矿产能诈欺率下滑。

　　二、国际主要矿企产量

　　1、Vedanta公司

　　Vedanta 2026Q1锌精矿产量36.4万吨，环比+8.66%，同比+1.11%。

　　具体看，位于印度的Hindustan Zinc 2026Q1产量31.5万吨，环比+14.13%，同比+1.61%。该矿产量显赫晋升主因原矿开采量晋升、入选矿石品位改善。

　　位于南非的Gamsberg 2026Q1产量4.2万吨，环比-14.29%，同比+5%。该矿产量环比有所着落，主因配矿弯曲，阶段性转入下品位矿段。产量同比增多因原矿处理量抬升、局部高品位矿开采。Gamsberg二期安稳投产，展望选矿年产能由25万吨晋升至47万吨。

　　位于南非的BMM 2026Q1产量0.7万吨，环比-30%，同比-30%。该矿产量下滑主因矿山采掘进入下品位矿段，矿石品位着落。BMM后续合手续试验选矿瓶颈更正、井下开拓优化，主义把原矿处理量由170万吨/年晋升至200万吨/年，安稳扭转品位下滑带来的减产压力。

　　2、Glencore公司

　　2026Q1 Glencore锌精矿产量17.69万吨，环比-32%，同比-17.18%。2026全年产量引导70-74万吨。

　　具体看，位于秘鲁的Antamina 2026Q1产量2.22万吨，环比-28.8%，同比-22.1%。Antamina矿山开采配矿弯曲，优先开采高铜低锌矿体，锌入选品位着落，导致锌矿出现彰着减量。

　　位于哈萨克斯坦的Kazzinc 2026Q1产量3.39万吨，环比-45.5%，同比-28.9%。一季度因可用于配矿的高品性第三方精矿货源紧缺，阻挡冶真金不怕火厂加工自有锌原料的产能，锌产出着落。

　　位于澳大利亚的Lady Loretta 矿山 2025 年末寿终关停，胜利形成该地区产量大幅缩水。

　　位于澳大利亚的Mount Isa 2026Q1 Mount Isa产量4.6万吨，环比-41.6%，同比-33.3%。Mount Isa铜矿2025年7月已住手采矿，铜冶真金不怕火沿途外购原料，连带伴锌减少。

　　位于澳大利亚的McArthur River 2026Q1产量6.29万吨，环比-14%，同比-1.3%。

　　位于加拿大的Kidd 2026Q1 Kidd产量1.19万吨，环比-19.6%，同比+153.2%。该矿一季度入选原矿处理量晋升、矿石品位上行、选矿回收率同步改善，带动产量同比有所晋升。

　　3、TECK公司

　　2026Q1 TECK锌精矿产量12.03万吨，环比+10.8%，同比-12.38%。2026全年产量引导41-46万吨，2027年产量引导36.5-41.5万吨，2028年产量引导27.5-32.5万吨。

　　具体看，位于好意思国的Red Dog 2026Q1产量10.62万吨，环比+21.6%，同比-9.1%。该矿产量下滑合适矿山年度开采计议。核心原因是入选原矿品位合手续下行；矿区过量降雨形成采坑地质要求变差，短期采掘排布被迫弯曲，进一步压低锌产出。Qanaiyaq 主力采坑2026 年资源清寒，本季度转入外围低锌矿体开采，自然品位下滑；Aqqaluk 采坑受汛期强降雨影响，断层滑移，只可开采下品位矿段，原矿锌含量同比回落；选矿回收率随矿体变化小幅走低，同等磨矿量下精矿产出减少。2026全年产量引导37.5-41.5万吨，2027年产量引导33-37万吨，2028年产量引导23-27万吨。

　　位于秘鲁的Antamina 2026Q1产量1.41万吨，环比-33.9%，同比-31.3%。该矿山本年度采矿计议优先开采高铜、低锌单一矿体，铜锌羼杂矿入磨占比由客岁62%降至41%，入选锌品位大幅下滑，同步重迭锌选矿回收率走低，伴生锌精矿产量彰着减轻。2026全年产量引导3.5-4.5万吨，2027年产量引导3.5-4.5万吨，2028年产量引导4.5-5.5万吨。

　　4、NEXA公司

　　2026Q1 NEXA锌精矿产量7.94万吨，环比-12.94%，同比+17.8%。

　　具体看，位于秘鲁的Cerro Lindo 2026Q1产量2.16万吨，环比-12.2%，同比+27.06%。该矿山一季度碰到超长年历史水平强降雨天气，井下与露天采矿功课临时受限，原矿入磨量环比着落，锌产出环比回落。但本季度入选锌品位由客岁同时1.31%晋升至1.78%（晋升 0.46%），品位大幅飞腾豪阔对消原矿处理量下滑影响，带动锌精同比增产。

　　位于秘鲁的El Porvenir 2026Q1产量1万吨，环比-24.24%，同比-15.97%。该矿1月中旬至2月中旬主坐褥竖井晋升系统故障停产，矿石无法输送至选矿厂，原矿处理量大幅减轻；本季度锌品位小幅抬升，但无法弥补选矿进料缺口，锌产量同比、环比同步下滑。该矿在停产技能提前完成年度计议大修，后续全年无需集结停机西宾，展望二季度产能全面拓荒。

　　位于秘鲁的Atacocha 2026Q1产量0.22万吨，环比-35.29%，同比-12%。该矿1月末至2月底受当地社区作歹封路影响，露天矿山停产约1个月，原矿处理量大幅下滑；锌入选品位基本合手平，无品位增量对冲停工减量，福州配资锌精产出大幅回落。随后顽固纠纷已协商科罚，矿山 4 月起规复相同满产。

　　位于巴西的Vazante 2026Q1产量3.26万吨，环比-13.07%，同比+9.4%。该矿产量环比下滑主因：革职年度采矿计议，从客岁四季度9.65%超高品位矿段切换至通例矿体，锌品位环比回落0.77%，重迭入磨量小幅着落，产量环比下滑。同比增多主因：本季度深部开拓面容落地，高锌矿体开采占比晋升，锌入选品位由客岁8.29%升至8.88%，原矿处理量小幅抬升，撑合手同比增产。客岁同时受井下地质灾害扰动基数偏低，故本年同比增幅彰着。

　　位于秘鲁的Aripuanã 2026Q1产量1.3万吨，环比+4%，同比+109.68%。该矿产量同比大幅增多主因：锌入选品位由2.70%大幅抬升至4.43%；原矿处理量同比晋升35.6%；浮选回收率由70%晋升至72%，资源诈欺率优化；前期勘察新增高锌资源，优先安排富矿采掘。

　　5、Boliden公司

　　2026Q1 Boliden产量8.92万吨，环比-2.85%，同比+54.03%（Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于2025年4月16日并入Boliden）。同比产量增多主因Somincor和Zinkgruvan的新增产能以及Tara的重启。产量环比小幅回落主因Garpenberg 3月井下因地震停产。

　　具体看，位于瑞典的The Boliden Area 2026Q1产量0.89万吨，环比+4.42%，同比-24.21%。该矿产量同比减少主因：年度采掘计议弯曲，优先开采铜金银伴生矿体，锌配矿占比着落。环比小幅增多主因：冬春冻库珍摄缓解，堆矿顺畅，选矿诈欺率晋升。

　　位于芬兰的Tara 2026Q1产量1.74万吨，环比+13.9%，同比-19.21%。该矿产量同比减少主因：井下地质要求变差，围岩领略性欠安，采掘职责面受限，原矿处理减轻；环比增多原因：一季度安稳拓荒此前巷谈珍摄，入选锌品位自4.9%升至5.1%，磨矿量上行。

　　位于瑞典的Garpenberg 2026Q1产量1.93万吨，环比-26.2%，同比-21.55%。该矿3月14日矿区出现荒谬强地震、岩体坍弛，Lappberget 主矿体井下 550–1250 米区间采矿法度、巷谈受损停产；选矿、晋升系统虽未损毁，但井下采掘大面积暂停，一季度原矿处理量大幅下滑、锌产出同步减少；入选锌品位由客岁2.9% 降至2.7%进一步负担产量。

　　位于葡萄牙的Somincor 2026Q1产量2.6万吨，环比-5.4%，同比-6.13%。该矿一季度暴雨频发，选矿厂被迫停产一周，原矿入磨量着落；入选锌品位小幅回落（7.0%→6.8%）。

　　位于瑞典的Zinkgruvan 2026Q1产量1.76万吨，环比+22.6%，同比-17.29%。该矿环比增产主因：本季度入选锌品位由5.6%抬升至5.9%，选矿处理量晋升；同比下滑主因：客岁同时高品位矿集结开采，本年度采矿计议切换至通例中品位矿体，原矿平均锌品位回落。

　　6、Penoles公司

　　2026Q1 Penoles产量6.67万吨，环比-3.78%，同比+15.56%。同比产量晋升主因Tizapa 矿山复产；Juanicipio、Sabinas、Fresnillo入选原矿品位上行、选矿回收率改善。

　　其中Tizapa 2025Q1全矿歇工停产，2026Q1矿山全面规复开采、选矿全线复产，原矿处理量回反相同，胜利孝敬多数锌精增量；

　　Juanicipio 2026Q1井下采掘计议落地，优先开采高锌矿体，入选锌品位晋升及浮选工艺优化，锌选矿回收率同比走高，精矿产出增多。

　　Sabinas、Fresnillo原矿锌品位改善，选矿拓荒运维优化、金属回收率抬升，锌精同步增产。

　　7、MMG公司（中国五矿）

　　2026Q1 MMG产量5.03万吨，环比-23.1%，同比-2.88%。

　　具体看，位于澳大利亚的Dugald River 2026Q1产量4.11万吨，环比-19.3%，同比+0.6%。该矿产量环比下滑主因：客岁四季度集结开采高锌富矿段，原矿品位（10.26%）显赫高于本季度通例矿；四季度选矿满负荷坐褥，一季度受年头急流、物流停运影响，短期磨矿投料阶段性减轻；精矿发运受阻，矿山被迫增多库存，限定下调选矿投料节律。产量同比小幅晋升主因：1–2月碰到特大急流、铁路输送中断扰动坐褥，但选矿处理量晋升、锌浮选回收率优化晋升、选厂合手续技改优化，三项利好豪阔对消开采计议带来的原矿锌品位回落影响，最终达成同比小幅增产。该矿2026全年锌精矿产量引导守护17万吨-18万吨不变。

　　位于澳大利亚的Rosebery 2026Q1产量0.92万吨，环比-36.7%，同比-15.9%。该矿产量环比下滑主因：客岁四季度集结开采浅层高锌富矿，本季转入深部低锌矿体，品位环比大幅下滑；客岁四季度选厂满负荷坐褥，本季通例配矿下调磨矿负荷。产量同比下滑主因：矿山开采向矿体深部推动，原矿锌入选品位由客岁5.35%降至本季4.20%，锌原矿品位下行；锌选矿回收率小幅回落（87.7%→86.4%），双重成分导致什物锌减产。该矿2026全年锌精矿产量引导守护4.5万吨-5.5万吨不变。

　　8、Grupo Mexico公司

　　2026Q1 Grupo Mexico产量4.02万吨，环比-13.11%，同比+2%。产量同比小幅增多主因墨西哥原土多金属矿山入选原矿品位晋升、全矿山坐褥运营优化。

　　其中，Saucito、Buenavista产量同比晋升主因：1．开采配矿优化。一季度采掘要点限定向铅锌富集矿段歪斜，铜主矿体开采占比小幅下调，伴生锌入选品位环比、同比抬升；2．选矿系统年度技改落地完成，浮选锌回收率改善，同等原矿处理量下精矿产出晋升；3．客岁同时部分井下职责面拓荒西宾压产，2025Q1基数偏低，2026Q1全系统满产。

　　Santa Barbara产量同比晋升主因：井下开拓工程落地，新增浅部富锌矿段可采量，原矿入磨品位上行，磨矿台时晋升，锌精同比增量孝敬。

　　Capela、San Julián产量同比晋升主因：副产锌随银、铅增产同步抬升，金银价钱高位驱动矿山优先开采多金属复合矿体，伴生锌同步增多。

　　San Julián矿山因阶段性采掘法例弯曲，短期转入低锌贫矿开采，局部产量回落，仅小幅负担举座增幅，无法逆转举座增产趋势。

　　新投矿山方面：位于西班牙的Los Frailes面容2026年一季度完成基础工程假想。2026 年内运转基建施工，计议2029年投产出精。矿石储量4460万吨，平均锌品位3.82%，建成后年锌精产能12.5万吨，矿山做事年限19年。

　　位于墨西哥的Taxco铅锌矿恭候墨西哥政府开采审批，批复落地后新建选矿厂，将显赫晋升锌、白银产能。短期暂无明确投产时间表。

　　9、BHP公司

　　2026Q1 BHP产量1.77万吨，环比-34.37%，同比-31.9%。BHP旗下仅领有Antamina 一座锌矿山（BHP 合手股33.75%）。2026年Antamina以铜为核心盈利品种，一季度优先开采单一富铜矿体。按照年度采掘决策，矿山开采配矿政策性转向高铜、低锌矿体，本季度入选锌品位由客岁同时1.7%暴跌至0.79%，胜利形成副产锌大幅缩水。该矿山长期以铜开采优先级最高，锌手脚被迫副产，年度产量豪阔依附矿体配矿决策，无颓靡锌矿扩建、新开采计议。全年锌产量引导守护 9万吨-11万吨不变。

　　10、Ivanhoe公司

　　2026Q1 Kipushi产量6.5万吨，环比+5.9%，同比+52.2%。Kipushi 2026全年锌产量引导守护24万-29万吨不变，2026Q1已完周密年产量约 22.4%，二至四季度依托选厂领略达产、高锌矿体合手续开采，逐月巩固放量，全年或者率落在引导核心偏上区间。

　　Kipushi产量安稳晋升主因：1．入选原矿锌品位大幅晋升。本季度入磨原矿平均锌品位36.96%，矿山合手续优先开采高锌富矿体，采掘排布向深部高锌矿段歪斜，原矿品位优于客岁同时。2．锌选矿回收率显赫抬升。2026Q1锌轮廓浮选回收率达到90.63%（历史高位），对比客岁选矿工艺优化、药剂轨制弯曲，选矿损耗着落，同等入矿量产出更多锌精；2025Q3完成选厂瓶颈更正面容，技改后产量安稳晋升。3．选厂原矿处理量创季度记录。2026Q1磨矿总量19.68万吨，全年技改落地后选厂假想年产能由80万吨提至96万吨，拓荒开工率稳步上行。4.2026Q1该矿山120千伏变电站升级更正齐备投用，大幅缓解刚果国度电网往往断电问题，非计议停机时间大幅缩减，保险选厂集结满负荷坐褥，摒除往年停电被迫减产继续。

　　后期Kipushi在光伏储能和新建尾矿库（TSF）面容上仍有干涉。其中Kipushi 10兆瓦专用光伏+200兆瓦时储能电站正在招标，计议2027年底投产，投用后大幅减少柴油依赖、澈底解脱刚果电网波动继续，历久进一步抬选厂产能诈欺率、领略锌产出；现时TSF工程流程超 80%，2026 年 10 月进展启用首批尾矿堆存，科罚现存尾矿库容瓶颈，摒除雨季堆存受限被迫压产的隐患，后续可历久满负荷磨矿、无库容继续。