股投网配资三度境内上市未果转谈港股，“地板女王”张小玲的IPO旧事与6000万元分成疑团

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贝尔地板江苏工场。源自：江苏常州经开区网站

　　中原时报记者张蓓黄指南深圳报谈

　　6月12日，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称“贝尔家居”）向港交所递交招股书仅半个月后，一则看似寻常的公告激励商场关怀。

　　贝尔家居晓示增聘国投证券（香港）有限公司为举座互助东谈主。至此，贝尔家居的举座互助东谈主扩容为星展亚洲、中金香港、国投香港三家。

　　IPO承销团队的临时调整，往往折射出刊行东谈主与商场之间的博弈暗潮。汇生国际成本总裁黄立冲对《中原时报》记者暗示，严格来讲这更像是举座互助东谈主和刊行销售班子的调整，不应粗拙以为“保荐东谈主临时更换”。

　　在他看来，这次引入国投证券香港，冒昧率是但愿补强内地客户关系、过往A股指引良友衔尾和中资资金粉饰，与侧重国际及中资机构销售网罗的星展、中金酿成互补，侧面说明公司对刊行到手率和订单结构高度敏锐，也印证了现时港股IPO并非“递表就能卖”，需要闲散打磨投资者故事。

　　当“地板女王”终于叩响港股大门，这家从常州横林镇走出的地板代工场，正将自身完好计较底色摊开，交由成本商场邃密无比扫视与握续研判。

　　三探境内

　　张小玲的创业故事，带有典型的常州横林镇印章。

　　1991年，这位20岁露面的女性在家乡横林镇以电脑桌配套件、磁盘柜起家，随后向产业链上游蔓延，作念起浸渍纸生意。

　　2003年，她因卑劣地板厂商一句“有方法你就我方来！”的嘲讽，一气之下转型参加地板行业。

　　彼时的横林镇洒落着150余家地板企业，但张小玲聘请了一条互异化的旅途——避让竞争锐利的内地商场，将重点放在国外。借助阿里巴巴国际站和跨境电商的东风，贝尔家居作念到了贯串十余年占据中国地板出口量第一的位置。

　　关联词，与外贸边界的顺风顺水比拟，贝尔家居的成本化之路却是贫瘠重重。

　　早在2022年8月，贝尔家居便与安信证券签署A股指引契约，闲散启动IPO征途。次年6月，前者向中国证监会递交A股上市央求，但不久后便主动中止。

　　不到一年时间，贝尔家居将眼神对准了新三板。2024年4月，贝尔家居与国投证券（原安信证券）缔结新三板挂牌服务契约，启动挂牌指引。但经其董事评估，以为新三板挂牌与公司策略发展标的不符，在尚未提交任何挂牌央求的情况下便完结了筹商管事。

　　2025年2月，跟着商场对行业豪情的缓解，贝尔家居在江苏证监局完成IPO指引备案，保荐机构更换为国投证券，重启A股冲刺之路。但这一次，其致使没能走到指引验收阶段。

　　直至本年5月29日，贝尔家居最终聘请弃A转H，向港交所递交招股书。三次探路内地成本商场、三次主动中止。

　　关于这次换谈港股，贝尔家居在招股书中讲明谈，计划到港交所可对接国外多元投资者、进步国际闻明度，故集会资源鞭策港股上市，暂放置2025年A股筹商，闭幕临了施行可行日历尚未完成A股指引验收、未向中国证监会递交上市材料。

　　黄立冲向本报记者暗示，贝尔家居上市旅途的反复，不可粗拙归因为“企业扭捏”，施行是出口型ODM制造企业在成本商场窗口、审核详情味、估值口径和投资者匹配之间反复寻找最优解。

　　他进一步分析谈，现时A股愈发强调科技属性、成长质料、握续改换智力与主业详情味，免息炒股配资港股更敬重世界业务故事、现款流、盈利质料、管制透明度与刊行可售性，且可径直对接国际成本与老成世界供应链的投资者，对出口ODM企业具备现实诱骗力。

　　从常州横林镇的家庭作坊到世界地板出口龙头，张小玲用了三十余年。但从A股到港股，这场成本化的转折腾挪，仍在不时。

　　围绕本次港股上市、计较策略等事项，本报记者已于6月15日向贝尔家居闲散发送采访集合函，闭幕本文发稿，未获企业方面回复。

　　先分后募

　　从三探境内上市未果到港股递表半月即调整承销团队，贝尔家居的第四次成本闯关，从一启动就充满了省略情味。

　　而真确让商场警悟的，是招股书中走漏的微不雅财务风险。招股书数据高傲，贝尔家居的业务结构呈现极点的“三重集会”特征，ODM代工的底色决定了其抗风险智力与估值天花板齐存在短板风险。

　　家具端，PVC地板一支独大。2023年至2025年，其PVC地板收入从14.77亿元增长至19.86亿元，营收占比从64.3%升至78.5%；同时木地板业务握续萎缩，收入从7.19亿元下滑至4.77亿元，占比缩水至18.9%。

　　贝尔家居事迹增长确凿富饶绑定单一品类，一朝PVC地板行业需求波动或技能道路迭代，事迹将径直承压。

　　除此以外，贝尔家居中枢大客户孝敬近三成收入，集会度风险较为显然。2025年其第一大客户孝敬收入7.39亿元，占总营收比重超29%；应收账款维度，前五大客户孝敬的应收余额占比达22%。从业务方式看，其ODM代工业务占比约88%，自有品牌收入占比不及两成。

　　这意味着，贝尔家居正在从一家领有自主品牌的地板企业，逐渐退化为一家深度镶嵌世界供应链的代工场。而品牌溢价智力的握续流失，也径直反应在毛利率上——呈报期内毛利率仅从24.3%微升至25.4%，增幅趋于纯粹。

　　财务层面的两处细节，更让商场对其上市动机产生疑问。其一为历史坏账集会核销，2023年头次A股折戟便与地产客户坏账风险径直相干。闭幕2025年末，贝尔家居应收生意账款减值准备余额仍达1.67亿元，占应收账面总和的28%。

　　“IPO前集会核销历史坏账常被商场解读为‘财务沉进’，即上市前集会计帐历史牵累，让上市后报表更干净。”黄立冲进一步分析谈，该行为本人未必违纪，但监管与商场会重点核查，类似其2023年、2024年远离阐明减值蚀本2717万元、3659万元，2025年又转回655万元，投资者当然会追问利润波动究竟来自计较改善，仍是信用减值节拍的东谈主为休养。

　　其二是IPO前夜的突击分成。2023年其未进行任何股息分配，2024年与2025年却贯串两年宣派现款股息各3000万元，推测分成6000万元，分成节拍恰巧卡在IPO申报窗口期。

　　由于实控东谈意见小玲与其胞兄张国红推测握有公司超91%的股权，绝大部分分成最终流入实控东谈主口袋。

　　值得细心的是，2024年贝尔家居账面尚有5000万元有计息银行借债，2026年进一步新增2000万元，本次港股募资也包含补充营运资金的用途，其“先分后募”的操作，能够使得存量股东可提前变现收益，营运资金缺口则通过公建树行填补，公众投资者入市后需一同濒临企业握续存在的债务及计较资金压力。

　　关于贝尔家居而言，拿到港股入场券巧合不难，但要开脱代工场的低估值窘境，却远非上市就能责罚。

　　成本商场的门票从来不是异常，能否开脱对单一品类、单一商场、单一客户的依赖，构建可握续的增长智力，才是这家老牌地板企业真确需要回答的命题。

　　管事裁剪：张蓓主编：张豫宁